肖雷：2008年金融危机可能重现

过去十年，全球经济经历了从危机到繁荣的飞跃。

美国成功度过了2008年的次贷危机； 欧洲在2010年逐渐从欧债危机中复苏； 低迷的日本经济出现了难得的曙光，日经225指数从2012年的不到9000点涨到了2点多。经济波动，可以说是成功的“软着陆”。

过去十年，是什么力量，又是什么原因，让全球经济走上了如此顺畅的复苏通道？ 当它发展时，我什至不记得发生了什么。

如果说全球经济的真正驱动力是生产效率的提高，那么在过去的十年里，几乎没有革命性的发明创造，也没有更重大的科技成果颠覆经济运行的原有逻辑。 十年前，互联网和智能移动设备等革命性技术力量已经普及。 那么，究竟是什么推动了过去十年的经济复苏呢？

近十年来，人们对主权信用货币的不满和对股市等资产价格依赖超低利率的追求，催生了两大强烈诉求。 一是对去中心化资产的需求，二是对风险资产的需求。

比特币诞生于2009年初，也可以说是美国金融危机孕育出来的“怪物”。 到2017年，全球主流市场开始疯狂炒作比特币等数字货币。 如果你不能杀死它，那就接受它并驯服它。 比特币的异构性被推到了正规金融产品的行列。 2017年底，比特币期货在全球最大的期货交易所芝加哥商品交易所（CME）上市。 12 月 18 日上市当天，比特币价格为每枚 19000 美元，较 2017 年初的 1000 美元上涨了 19 倍。九年前第一个比特币诞生时，它几乎一文不值。

比特币总量不变、去中心化、支付无障碍，给无数投资者带来了新的期待。 就像2001年到2008年期间，美元贬值（超过40%）期间，全球对黄金的追逐兴趣（期间金价翻了三倍多），有着强大的自我说服力的表现的财富。

与此同时，投资者也在追逐更多风险资产。 近十年来，各国股市都经历了不同程度的新高，尤其是美国股市，从2009年的6500点涨到一周前的26000点。 ，几乎每周都会出现“创历史新高”的声音。 此外，投资者追求债券市场是不可想象的。 欧债最严重的国家在这一轮经济复苏中出现了“脱销”之势。 上个月，处于欧债危机漩涡中心的希腊国债收益率创历史新低。

纵观人类的发展历程，为了满足对物质的需求，贸易成为最伟大的发明，从而出现了以贸易为基础的产业转型和信息化的飞跃。 但是，为了更好地为贸易服务，金融逐渐取代了大部分经济活动，成为全球资源转移的重要配置机制。 经济危机与经济繁荣的周期轮换背后，离不开金融市场。

也就是说，如果没有新经济作为驱动力，过去十年的经济繁荣和复苏离不开两个重要因素。 一是全球超低利率。 极其罕见，甚至从来没有； 二是全球债务的疯狂扩张。 这两个因素是过去十年全球经济繁荣的主要驱动力。 也是孕育“比特币”等金融怪兽的土壤。

2016年年中，有“债券之王”之称的比尔·格罗斯在旗下基金公司JanusGlobal Unconstrained的官方推特上表示：“全球利率处于500年历史最低水平。高达10万亿美元负利率债券。这是一颗超新星，总有一天会爆炸。”

全球超低利率为重复消费提供了基础，成为过去十年推动全球经济复苏繁荣的最根本力量。 过去十年，全球债务总规模扩大超过50万亿美元，占历史累计债务总量的四分之一。 世界三大央行的资产负债表在十年内都翻了一番。

在中国，中国人每花3块钱，就要借1块钱。 房地产市场的繁荣也是建立在信贷大幅扩张的基础上的。 也就是说，回顾过去十年，无论是国际市场还是国内市场，推动经济增长的无非就是多买房、多买车、多换一部手机等等。 .

但这种由超低利率和高债务驱动的经济繁荣最终将被资产价格的再平衡或全球财富的再分配所清除。 2015年底美联储首次加息，2016年以来中国去杠杆力度加大，都说明了一个问题。 所有主要国家都试图分阶段结束这种模式。 虽然新的经济形态还没有出现，但不能完全被透支信贷形式的传统债务（缓慢自杀）经济模式绑架。

历史总是不可避免的，总会有很多意外。

2017年，特朗普的上台暂时打乱了全球经济的预期。 一个不守规矩的总统，人们都在盯着他能肆无忌惮地炒作市场。 从上任之初的大规模基建计划，到后来呼吁减税，以及华尔街威胁要废除“多德-弗兰克法案”，罢免美联储主席耶伦等等。 对于全球投资者而言，特朗普的“创业作风”给各家企业带来了巨大的商业预期，美股进入新一轮特朗普周期。

但到了2018年，市盈率24倍的标普指数和曲线过于陡峭的道琼斯指数，已经经不起预期的折腾了。 美股在超低利率和少数几家巨头的支撑下，承载了太多的市场欲望。 当没有足够的新概念来控制这种渴望时，损失就会悄悄来临。

导火索终于来了。 即将接替耶伦的美联储新主席鲍威尔，是第一位非经济学家、未获得博士学位的美联储主席。 在过去的三年里在经济学。 美国金融市场进入了一个充满不确定性的时代。 就像特朗普的选举和鲍威尔作为美联储董事长的就职典礼一样，对于市场，期望将立即逆转。

市场开始回笼现金比特币金融危机，美国股市开始调整，引发全球股市崩盘，美元指数触底反弹。

美国重要资产的调整并未引发主权信用货币美元的抛售。 相反，当恐慌开始时，美元变得有些受追捧。 这与 2008 年开始的次贷危机有何相似之处？ 美元自2001年以来的疲软，以2008年美国国内的次贷危机告终，这是每个投资者都应该思考的问题。 当一个国家的资产暴跌，经济面临崩溃时，货币仍在飙升。

与腰斩的比特币相比，美股的波动似乎不算什么，但这种资产价格的结构性上涨，可能远比以往投资市场的周期性变化要复杂得多。 一方面，全球需要用非常痛苦的方式修复信贷透支，美联储加息、缩表、中国去杠杆、风险资产进入保守期； 另一方面，如果没有新的工业革命，周期性的变化可能只是十年前危机的重演。

如果没有新的经济组织结构，没有将过去的负债与未来的资产隔离开来的“旋转门”，那么人类的斗争将进入一个非常巨大的陷阱，因为未来大多数国家和组织，以及家庭，都会将价值（所创造的利润）可能不足以支付所欠债务的利息，更不用说偿还本金了。

基于此，许多投资者对资产的认知成为了对未来不可逆转的新选择，就像从农业社会过渡到工业时代一样。 新生态，新泡沫，但没有泡沫，拿什么来孕育新生命。

未来十年是否会诞生新的经济逻辑？

拥有500万（相当于新加坡人口）活跃钱包地址的比特币，背后是一项可以推动新一轮经济结构调整的技术。 大家把这个技术叫做区块链。

区块链不是任何人的责任。 到目前为止，全球没有多少金融机构会为区块链做资产证明，也没有金融机构参与区块链资产的信用背书。 此类资产处于剧烈波动期，但不会成为经济的隐患。 反之，可能是一次突破性的自我改造。 它的成长逻辑很难成为特定对象的债务，这与过去十年甚至半年不同。 对已经存在了几个世纪的“债务经济”的新看法。

准确预测未来十年的经济几乎是不可能的，但可以肯定的是，未来十年一定是人机交互的十年，智能设备将成为与人类共生的“新物种”。

问题在于人的世界和智能设备的世界是完全不同的运行方式。 未来，人口的增长速度肯定会远低于智能设备的增长速度。 在智能设备越来越多、人越来越稀土的世界里，设备与设备的交互是一个巨大的需求，而智能“生物”需要一个自主运行的世界，需要一只无形的手来规范自己世界。 如果在设备之间建立交互和激励，形成类似于人类世界的虚拟运行模式比特币金融危机，人工智能就可以突破现有的瓶颈，实现与人类的并行，为人类创造更多价值。

只有在市场经济和“公司”这样的组织建立起来之后，人类的激励机制才会变得极其有效。 但更要提高这个效率，是在主权信用货币之后，这使得交易成本变得更便宜了。 纸币虽然有一定的生命周期和诸多弊端，但它对人类经济发展历史的贡献是不可抹杀的，因为它进一步激发了人们的欲望和动力。

在人工智能时代，原有的激励方式正在发生重要的变化。 你很难用钞票来激励机器为你工作，就像你很难用一张纸来激励猴子一样。 只有人类生态系统对纸币有特殊的理解。

那么什么样的技术或者激励机制能够解决人机交互，甚至是机机交互的问题，这个技术能够给未来的全球经济带来新的变化和进步。 区块链作为底层技术，或许有机会改变现有人工智能所遇到的不可逾越的挑战，即智能设备之间的交互和激励。 Token作为一种区块链资产，目前遇到的争议比较大，但是这个东西的出现可能是未来很长一段时间技术变革的核心。 就像人类生态需要货币一样，智能设备的世界也需要代币和日新月异的算法。

区块链是否会成为未来十年的新经济还不得而知，但如果你不去想，在下一次重大资产价格调整或变动发生时，恐怕你还是一脸懵逼和茫然。

最后，回到本文的主题，在过去的十年里，世界已经走出了超低利率和高负债率的金融危机。 未来十年，全球经济将如何走出超低利率，用什么来偿还债务？ 哪些资产会继续抛售，哪些资产会受到更多关注等等，对于投资者来说都是非常重要的问题，其实也需要用更开放的思维来回答。